本世纪以来，全球财富的积累速度远远超过了经济增长。而未来十年，这高达600万亿美元财富的命运，可能将很大程度上取决于世界会如何弥合上述差距——是通过提升生产力来拉动经济，还是最终由通胀来吞噬一切？
金融市场其实正陷入两难抉择：投资者究竟该追逐AI概念股的抛物线式上涨并押注AI技术更广泛应用，还是对冲因全球宽松货币与财政政策引发的长期通胀风险？
很有意思的是，年内最为火热的两大类投资：AI和黄金，其实就恰好涵盖了这两个方面……
目前看来，人们似乎正双管齐下——科技股主导的股指与黄金价格同步创下了历史新高。2025年迄今，AI股已推动标普500指数创下了30多个历史新高，而现货黄金价格的涨幅则超过了50%，目前已史无前例地突破了4000美元大关。
可以说，AI与黄金：一个是关于信任，另一个则完全相反！
投资者似乎乐于相信像AMD公司首席执行官苏姿丰这样的业内大咖的冷静保证，她在最近接受采访时称，她的公司与OpenAI的合作是我们实现人工智能计算这一宏伟愿景的“良性、积极的循环”。
黄金投资者则不那么淡定。随着美国债务突破37万亿美元，贸易协议不断签订和撕毁，美元遭遇自上世纪80年代以来最严重的年度下跌，许多人发现全球经济秩序的基础正在发生着伤筋动骨的变化。
从更宏大的维度看市场
麦肯锡咨询公司本周更新的GDP、储蓄与债务“全球资产负债表”报告，为宏观格局提供了一个另类的清晰视角。这份“世界现状”数据分析的如下核心指标令人瞩目：
自2000年以来，全球净资产总量已增长近四倍，至去年年底达到600万亿美元，考虑到过去九个月的市场走势，这一数字无疑还在继续攀升。
但这一数字与实际经济表现的脱节日益加剧——从25年前的全球GDP的4.7倍扩大至了如今的5.4倍。财富集中度也仍令人震惊：前1%的富翁群体拥有全球五分之一的财富。
虽然疫情后爆发的通胀，通过实际贬值资产和债务，在一定程度上抑制了这种过度扩张——但我们如今似乎又到了另一个转折点。
麦肯锡全球研究院指出，当资产负债表扩张速度超过实体经济增速时，就会暴露脆弱性。该机构作者写道，“当房地产和股票价值增速超过GDP时，资本可能会过度流向资产回购，有时伴随大量杠杆操作。这将进一步推高估值，却使经济丧失了推动长期增长的投资。”
麦肯锡补充称，自本世纪初以来，全球财富增长了400万亿美元，其中超过三分之一基本上只是账面收益，与实体经济脱钩，约40%源自累积通胀。这意味着只有30%反映了实体经济的新投资。或者换句话说，每一美元的新投资创造了3.50美元的新增家庭财富。
而这种资产财富的性质——无论是美国以股权为主、欧洲以房地产为主——都可能具有内在不稳定性，在动荡时期会对实体经济产生显著的反馈效应。
以美国为例，扣除债务后企业股权的市值几乎是企业实际资产的两倍。
不断上升的财富效应更是助长了亢奋行为，部分体现在：虽然每美元投资创造了超过三倍的财富，但也创造了近2美元的新债务。以至于全球债务接近历史最高水平，约为全球GDP的2.6倍。
由此产生的问题是，这些财富乘数还能持续多久，以及什么因素可能让它们回归更接近现实世界的水平。市场冲击——或者许多人所说的泡沫破裂——可能有助于资产负债表重置，但代价却可能是冲击GDP，并伴随所有相应的衰退风险和家庭困境。
最可能出现的两类场景
麦肯锡勾勒出两种最可能的情景。
其一是极度乐观的“生产力爆发”情景——或许源于当前人工智能的飞跃式发展，使经济增长得以追赶财富增速，股价保持坚挺却不会引发工资与物价过热。这种情景下的重置幅度较小，支撑基础也更具可持续性。
另一种则是不那么有利的结果——即长期的高通胀，这可能有助于侵蚀名义债务，但会对较贫困家庭、商业规划、更广泛的经济和政治稳定产生有害的连带后果。
麦肯锡全球研究院指出：“除非生产力加速提升，否则全球经济体难以在保全财富与增长的同时实现平衡。其他情景都将牺牲其中一方或两者兼失。”
此外，鉴于不同地区数据呈现出的差异，跨境失衡现象正日益加剧。
例如，对美国普通储蓄者来说，两种最可能情景的差异到2033年可能高达人均16万美元。
若生产力提升使年均GDP增速超趋势值1个百分点以上，美国人均财富可增加6.5万美元；而在另一边，持续通胀则可能导致净资产缩水9.5万美元。
从年内科技股和黄金的大涨行情来看，市场走势显然表明投资者正同时测试两种情景，并构建投资组合以应对任何可能发生的情况。而这场市场最热风口间的博弈，其成败无疑也注定将带来更为深远的长期影响：
AI憧憬未来，黄金对冲崩溃。
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